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FedWatch

美銀：一旦FED在9月暫停加息，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將卷土重來(lái)

　　

 

編輯：王真  發(fā)布時(shí)間：2022.05.30 13:30

隨著美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)表態(tài)的微妙變化，市場(chǎng)目前紛紛押注其將在9月對(duì)加息“踩下剎車(chē)”。美銀認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲(chǔ)真的這么做，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將卷土重來(lái)，并且?guī)缀跛酗L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)大幅走高。

美聯(lián)儲(chǔ)的最新會(huì)議紀(jì)要顯示，政策制定者認(rèn)為，貨幣立場(chǎng)需要迅速轉(zhuǎn)向更中性，“超過(guò)中性水平的限制性政策可能變得適合”。多數(shù)官員支持未來(lái)幾次加息50個(gè)基點(diǎn)。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其最青睞的通脹指標(biāo)——PCE物價(jià)指數(shù)的預(yù)測(cè)明顯下降，從2022年底的4.3%下降到2023年的2.5%，到2024年再下降到2.1%。這將意味著，預(yù)期中未來(lái)三次加息50個(gè)基點(diǎn)將標(biāo)志著當(dāng)前緊縮周期的結(jié)束，并為2022年下半年的卷土重來(lái)的重大風(fēng)險(xiǎn)奠定基礎(chǔ)。

美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)價(jià)格指數(shù)年率數(shù)據(jù) (2022年4月) 美國(guó)核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)年率 預(yù)測(cè)   (單位：%)

相關(guān)文章：PCE通脹指標(biāo)符合市場(chǎng)預(yù)期，放緩主要受能源價(jià)格下跌推動(dòng) 

許多參與者認(rèn)為，提前大幅加息將為今年晚些時(shí)候暫停加息留出空間，以評(píng)估政策收緊的影響。交易員們還大幅下調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。

這種風(fēng)向的轉(zhuǎn)變和市場(chǎng)押注助推了股市走高。在本周最后一個(gè)交易日，美股終于扭轉(zhuǎn)持續(xù)的跌勢(shì)，標(biāo)普500指數(shù)和納指分別漲超2%和3%，納指創(chuàng)5月13日以來(lái)最大漲幅，最終連續(xù)三日、本周第四日集體收漲。美債也紛紛上漲，導(dǎo)致收益率重挫，5年期美債收益率從月中近2.9%的高點(diǎn)下跌至2.724%。

▉ 今年晚些時(shí)候利率水平達(dá)到2%時(shí)可以選擇放緩加息或直接暫停

當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日周一，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克(Raphael Bostic)表示，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者在接下來(lái)的兩次會(huì)議上，每次都加息50個(gè)基點(diǎn)后，可能會(huì)在9月份暫停加息動(dòng)作：

博斯蒂克重申，他支持鮑威爾有關(guān)在6月和7月FOMC會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)的計(jì)劃，并警告稱，若物價(jià)意外上漲，可能需要采取更激進(jìn)的行動(dòng)。

相關(guān)文章：博斯蒂克表示，美聯(lián)儲(chǔ)這一輪加息應(yīng)該避免魯莽行事 

分析人士稱，這只是第一次關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的暗示，預(yù)計(jì)還會(huì)有更多的信號(hào)，然后就開(kāi)始真正按下“暫停鍵”。鮑威爾向“加息直至聯(lián)邦基金利率遠(yuǎn)高于中性水平”的計(jì)劃舉手投降，只是時(shí)間問(wèn)題。

美國(guó)銀行(Bank of America)的利率策略師拉爾夫·阿克塞爾寫(xiě)道：雖然市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2023年中期達(dá)到或超過(guò)3%的利率水平進(jìn)行了定價(jià)，但我們最近看到美聯(lián)儲(chǔ)與公眾的溝通出現(xiàn)了脆弱但顯著的變化。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示，鑒于宏觀背景的挑戰(zhàn)、金融環(huán)境的收緊，以及潛在的通脹軟化，在今年晚些時(shí)候利率水平達(dá)到2%時(shí)可以選擇放緩加息或直接暫停。

▉ 美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)向9月份暫停加息打開(kāi)了大門(mén)

5月13日，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特(Loretta Mester)曾表示：如果到9月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議時(shí)，關(guān)于通脹的月度讀數(shù)提供了令人信服的證據(jù)，表明通脹正在下行，那么加息的步伐可能會(huì)放緩，但如果通脹未能緩和，那么可能有必要加快加息步伐。

她傾向于在6月中旬和7月下旬的兩次會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)，并承認(rèn)了加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性。

但美銀認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)向9月份暫停加息打開(kāi)了大門(mén)，或者會(huì)將每次會(huì)議的加息幅度降至25個(gè)基點(diǎn)，甚至可能是每季度加息25個(gè)基點(diǎn)。所有的選擇都在考慮范圍內(nèi)，美銀預(yù)計(jì)，如果金融環(huán)境繼續(xù)緊張或惡化，且未來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越多的官員將支持在9月暫停加息。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前政策的風(fēng)險(xiǎn)管理方法是要求盡快實(shí)現(xiàn)利率政策的正?；瑫r(shí)也尋求避免因利率過(guò)高而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退，防止中性利率曲線自上一輪加息周期以來(lái)下滑。美銀認(rèn)為，在9月份暫停加息，將使其有時(shí)間評(píng)估政策快速轉(zhuǎn)向的影響，同時(shí)又不會(huì)在對(duì)抗通脹方面犧牲太多。

美銀表示，最近幾周美聯(lián)儲(chǔ)的溝通態(tài)度發(fā)生了明顯的變化，因?yàn)榻鹑诃h(huán)境急劇收緊，經(jīng)濟(jì)前景惡化，通脹失控的威脅目前似乎已經(jīng)消退——CPI的潛在峰值早在3月份就達(dá)到了頂峰。

▉ 實(shí)際的中性利率水平作為一個(gè)移動(dòng)目標(biāo)，是不固定的

從歷史上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月首次加息后暫停了一年，因?yàn)槊拦稍?016年1月進(jìn)入了修正區(qū)間；美聯(lián)儲(chǔ)在2018年12月的加息后，在美股陷入低迷的情況下再次暫停，并在2019年緊急降息了3次。

5月會(huì)議后市場(chǎng)預(yù)計(jì)，10月前(6/7/9)再加息200個(gè)基點(diǎn)，年底前(11/12)再加息50個(gè)基點(diǎn) _By Bloomberg

但這一次，美聯(lián)儲(chǔ)在暫停加息之前需要更全面地使政策正?；?，因?yàn)橥浰綄?shí)在是太高了。在他們看來(lái)，利率政策正?；侬B加在6月啟動(dòng)的縮表的影響，可能意味著中性利率水平達(dá)到1.75%-2%。

美銀認(rèn)為，只要通脹率繼續(xù)緩慢下降，9月暫停加息是在金融環(huán)境收緊的情況下就業(yè)增長(zhǎng)放緩的綜合結(jié)果，雖然目前這些因素是否會(huì)在9月的FOMC會(huì)議上占據(jù)主導(dǎo)而引發(fā)暫停仍未可知。如果接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然疲軟，且通脹繼續(xù)降溫，利率市場(chǎng)對(duì)9月暫停加息的可能性押注會(huì)更高，這意味著整個(gè)曲線的利率都會(huì)降低。

盡管9月作為一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的加息臨界點(diǎn)存在著“風(fēng)險(xiǎn)”，但通脹率的居高不下，使得美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法在此之前采取任何行動(dòng)。阿克塞爾寫(xiě)道，6月和7月的兩次會(huì)議幾乎肯定都會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，本周的FOMC會(huì)議紀(jì)要也重申了這一點(diǎn)。在9月份的會(huì)議之前，聯(lián)邦基金利率區(qū)間將為1.75-2%，位于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)區(qū)間的底部。

但美銀也認(rèn)為，實(shí)際的中性利率水平作為一個(gè)移動(dòng)目標(biāo)，是不固定的：市場(chǎng)目前將中性利率定價(jià)在2.5%-2.75%之間，略高于目前美聯(lián)儲(chǔ)的中值(2.4%)，但低于2016-2019年的穩(wěn)定狀態(tài)，即2.75%-3%。

美銀認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可以很容易地證明，達(dá)到1.75%-2%就意味著貨幣政策的正常化，但不一定是政策終點(diǎn)：

這將提供一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)評(píng)估對(duì)就業(yè)和通脹的影響，這兩方面的數(shù)據(jù)需要在夏季出現(xiàn)下降才能出現(xiàn)這種情況。雖然隨著形勢(shì)的變化，緊縮政策可能會(huì)在稍后恢復(fù)，但鑒于目前美聯(lián)儲(chǔ)的年底利率定價(jià)為2.60%，而5月份的峰值為2.87%，9月暫停加息可能會(huì)導(dǎo)致利率市場(chǎng)的大幅重新定價(jià)。

美銀預(yù)測(cè)，如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月份暫停加息，那時(shí)的政策利率可能會(huì)達(dá)到1.83%。

更具體地來(lái)說(shuō)，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)在6月和7月都加息50個(gè)基點(diǎn)，而在9月完全不加息，美銀預(yù)計(jì)9月的美聯(lián)儲(chǔ)隔夜指數(shù)掉期利率將收于1.83%；如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月選擇加息25個(gè)基點(diǎn)（這也是美銀的基本觀點(diǎn)），9月的OIS應(yīng)會(huì)收于2.08%；如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月份加息50個(gè)基點(diǎn)，該利率會(huì)穩(wěn)定在2.33%。

阿克塞爾將他的終點(diǎn)利率目標(biāo)設(shè)在1.96%，介于9月暫停加息和加息25個(gè)基點(diǎn)之間，他認(rèn)為有50%的可能性會(huì)暫停加息。主要風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)兩個(gè)月的CPI和工資數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但這種可能性越來(lái)越小。

▉ 如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月暫停加息，將會(huì)引發(fā)大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的卷土重來(lái)

如果美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)其中性利率水平的下降，不僅會(huì)降低美聯(lián)儲(chǔ)的終點(diǎn)利率目標(biāo)上升的可能性，而且還會(huì)推翻市場(chǎng)上一種越來(lái)越受歡迎的觀點(diǎn)——即美聯(lián)儲(chǔ)需要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)正的實(shí)際政策利率，這反過(guò)來(lái)會(huì)推動(dòng)成長(zhǎng)型股票價(jià)值飆升。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)OIS利率的定價(jià)將在2023中期達(dá)到2.9%的峰值，然后在2.5%的水平上企穩(wěn)。市場(chǎng)預(yù)測(cè)該利率在2022和2023分別上漲6.1%和0.2%。在上述關(guān)于加息周期在2%水平左右暫停的背景下，美國(guó)銀行根據(jù)2023年中期的終點(diǎn)利率水平給出了不同的情景預(yù)測(cè)。

阿克塞爾認(rèn)為，這一預(yù)測(cè)甚至?xí)淖兟?lián)邦基金利率的遠(yuǎn)期目標(biāo)，以產(chǎn)生所示期限利率的假設(shè)結(jié)果。這三種情況的關(guān)鍵都是終點(diǎn)利率，因?yàn)檫@將會(huì)是長(zhǎng)期美債收益率——10年期和30年期美債收益率的主要決定因素。

美銀認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)的確在9月暫停加息，將會(huì)引發(fā)大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的卷土重來(lái)，終點(diǎn)利率水平可能會(huì)大幅走低。終點(diǎn)利率的下降程度將推動(dòng)利率曲線的變化。根據(jù)終點(diǎn)利率重新定價(jià)的不同方式，2年期和10年期美債收益率曲線可能會(huì)更陡峭或者更平坦；但無(wú)論哪種情況，整個(gè)曲線的利率明顯較低。這意味著，在出現(xiàn)暫停加息時(shí)，5年期美債收益率的長(zhǎng)期走勢(shì)應(yīng)該成為市場(chǎng)的重點(diǎn)觀察指標(biāo)。

美銀還補(bǔ)充了一點(diǎn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的向加息“投降”，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)大幅走高。FedWatch >>

主題：美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息的影響  | 評(píng)論：BoA  | 新聞源：Bloomberg  CNBC  AP  MarketWatch

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