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道指頻道

交易員密切關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，以判斷股市下一步走勢(shì)

　　

 

編輯：張立東  發(fā)布時(shí)間：2025.3.17 03:11

上周，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)進(jìn)入回調(diào)區(qū)間(Correction Area)的拋售行情戛然而止，對(duì)于短期走勢(shì)，投資者正通過(guò)仔細(xì)研究市場(chǎng)情緒指標(biāo)和關(guān)鍵價(jià)格水平，以及市場(chǎng)流動(dòng)性狀況。

從1987年的股市崩盤(pán)到新冠疫情期間的股市動(dòng)蕩，這些股市危機(jī)都有一個(gè)共同特點(diǎn)：流動(dòng)性枯竭加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。如今，隨著衍生品的迅速發(fā)展，人們開(kāi)始關(guān)注期權(quán)頭寸對(duì)基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，尤其是考慮到衍生品危機(jī)的影響往往會(huì)令人記憶猶新。

市場(chǎng)波動(dòng)性并未急劇飆升 - - 芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)波動(dòng)率指數(shù)(VIX) - - 在股價(jià)持續(xù)下跌的情況下，穩(wěn)步攀升至接近30，隨后又有所回落。雖然盤(pán)中的大幅波動(dòng)吸引了日內(nèi)交易員，但標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的看跌期權(quán)偏度趨于平緩，VIX的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)比率下降，這些跡象表明，股市的部分下跌是因?yàn)橥顿Y者通過(guò)賣(mài)出股票和相關(guān)期權(quán)套期保值來(lái)套現(xiàn)離場(chǎng)。

盡管交易商為應(yīng)對(duì)因賣(mài)出期權(quán)空頭頭寸帶來(lái)的負(fù)伽馬效應(yīng)而進(jìn)行的套期保值操作，有時(shí)可能會(huì)為市場(chǎng)波動(dòng)增添一些動(dòng)力，但目前并沒(méi)有大量評(píng)論認(rèn)為期權(quán)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響。根據(jù)芝商所集團(tuán)(CME)的一項(xiàng)衡量市場(chǎng)深度的指標(biāo)，這在很大程度上要?dú)w因于市場(chǎng)流動(dòng)性，目前市場(chǎng)流動(dòng)性基本保持穩(wěn)定。

>> 法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)的股票衍生品策略師貝內(nèi)迪克特·洛和歐洲股票衍生品策略主管喬治斯·德巴斯表示：“對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性顯然是吸收由期權(quán)市場(chǎng)推動(dòng)的交易的關(guān)鍵。主要風(fēng)險(xiǎn)在于，當(dāng)交易商的負(fù)伽馬頭寸大幅增加且流動(dòng)性枯竭時(shí)，你就會(huì)看到現(xiàn)貨價(jià)格大幅超調(diào)?！?/span>

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標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的下跌大多發(fā)生在流動(dòng)性較高的常規(guī)交易時(shí)段。而且，市場(chǎng)走勢(shì)并非由某個(gè)令人震驚的數(shù)據(jù)點(diǎn)或公告所引發(fā)，而是源于一連串不斷的關(guān)稅聲明和貿(mào)易威脅言論，其中很多內(nèi)容在數(shù)小時(shí)內(nèi)就被撤回了。

投資者理所當(dāng)然地關(guān)注著標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的持倉(cāng)水平 - - 該指數(shù)每天的期權(quán)交易量超過(guò)2萬(wàn)億美元 - - 此外，還有5000億美元的近月期貨合約，以及龐大的現(xiàn)貨和ETF市場(chǎng)，在正常市場(chǎng)情況下能夠吸收套期保值資金流。

>> Rational Equity ArmorFund和Catalyst Hedged EquityFund的投資組合經(jīng)理喬·蒂蓋表示：“市場(chǎng)并非僅僅由交易商的持倉(cāng)情況所決定 - - 這些動(dòng)態(tài)因素只是更大謎題中的一部分。在某些日子里，它們幾乎難以察覺(jué)；而在另一些日子里，它們可能會(huì)使一次標(biāo)準(zhǔn)的回調(diào)演變成一場(chǎng)全面的暴跌?！?/span>

近期的大幅市場(chǎng)波動(dòng) - - 無(wú)論是由DeepSeek的人工智能消(AI)息引發(fā)，還是由美元兌日元的劇烈波動(dòng)所導(dǎo)致 - - 都始于流動(dòng)性較低的時(shí)候。在避險(xiǎn)情緒濃厚的情況下，當(dāng)做市商撤回報(bào)價(jià)時(shí)，較小的訂單所產(chǎn)生的影響可能會(huì)大幅增加，至少在日內(nèi)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格扭曲。

期權(quán)對(duì)市場(chǎng)的最大影響可能體現(xiàn)在個(gè)股上，而非大盤(pán)指數(shù)。在個(gè)股市場(chǎng)中，總體交易量較小，這可能導(dǎo)致單邊的期權(quán)交易，使得交易商在平倉(cāng)時(shí)推動(dòng)股價(jià)波動(dòng)。

2021年GameStop事件或許是最引人注目的案例之一，當(dāng)時(shí)期權(quán)持倉(cāng)情況似乎引發(fā)了對(duì)相關(guān)股票的空頭擠壓。

北歐的做市商有時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)自己陷入大規(guī)模、缺乏流動(dòng)性的客戶交易中，據(jù)報(bào)道，在這種情況下，期權(quán)資金流有時(shí)會(huì)推動(dòng)相關(guān)股票價(jià)格波動(dòng)。

在衍生品日歷上，最受關(guān)注的事件之一當(dāng)屬季度期權(quán)到期日，也就是所謂的“三重巫術(shù)時(shí)刻”。盡管在這些日子里，名義上有數(shù)萬(wàn)億美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口到期，但除了在定價(jià)時(shí)段出現(xiàn)短暫的波動(dòng)之外，很少會(huì)產(chǎn)生巨大影響，比如在歐洲斯托克50指數(shù)10分鐘的交割結(jié)算價(jià)窗口期間。

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但即便如此，盡管獨(dú)立數(shù)據(jù)提供商、主要經(jīng)紀(jì)商和銀行策略師們常常會(huì)對(duì)交易商可能的持倉(cāng)情況達(dá)成共識(shí)，但意見(jiàn)分歧仍然存在。

這并不是說(shuō)期權(quán)不可能影響大盤(pán) - - 即“尾巴搖狗”（指次要因素影響主要因素）的情況。2月，零日到期期權(quán)合約的交易量占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)交易量的比例達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的56%，3月的某些日子里這一比例甚至更高。這一規(guī)模已經(jīng)大到足以讓買(mǎi)方投資者在關(guān)注其他市場(chǎng)信號(hào)的同時(shí)，也留意到這一情況。

>> M&G Investments的高級(jí)基金經(jīng)理斯特凡諾·阿馬托表示：“如今，這種交易活動(dòng)的規(guī)模已經(jīng)大到足以實(shí)質(zhì)性地影響像標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)或納斯達(dá)克指數(shù)這樣的主要股票指數(shù)的走勢(shì)。我們將這些動(dòng)態(tài)因素視為一種市場(chǎng)情緒指標(biāo)，再加上流入被動(dòng)型產(chǎn)品的資金增加，這可能會(huì)導(dǎo)致短期的過(guò)度反應(yīng)。”道指頻道 >>

主題：華爾街觀察  | 新聞源：Bloomberg

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