要點(diǎn)：

?  華爾街利率策略師大多預(yù)計(jì)，只要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)狀況疲軟和通脹消退，美國(guó)(USA)國(guó)債將延續(xù)近期漲勢(shì)/收益率走低，并在2023年下半年使曲線(Yield Curve)變陡。

?  花旗(CitiGroup)、德銀(Deutsche Bank)對(duì)明年美債走勢(shì)的預(yù)測(cè)最為樂觀，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)將在2024年下調(diào)隔夜基準(zhǔn)利率。高盛(Goldman Sa-chs)預(yù)測(cè)最為悲觀。

?  卡巴納表示：“利率可能會(huì)走低，盡管此舉需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步走軟，并且可能要到2023年晚些時(shí)候才會(huì)發(fā)生。前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加平衡?！?/font>

利率可能會(huì)走低，盡管這需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步走軟，并且可能要到2023年晚些時(shí)候才會(huì)發(fā)生。但總體來說前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加平衡。

我們預(yù)計(jì)美債收益率曲線將反轉(zhuǎn)并走向正斜率。經(jīng)濟(jì)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)最終暫停加息以及波動(dòng)率下降應(yīng)該會(huì)支撐美國(guó)國(guó)債的需求，而向公眾提供的凈息票供應(yīng)應(yīng)該會(huì)減少。

在下半年反彈之前，美國(guó)國(guó)債仍存在下降空間。年底，10年期國(guó)債收益率將回落到3.25%。

這基于聯(lián)邦基金利率將達(dá)到5.25%至5.50%峰值的假設(shè)，市場(chǎng)將定價(jià)從2023年12月到2024年12月總共降息275個(gè)基點(diǎn)。

就從加息周期過渡到暫停以及隨后的政策寬松而言，隨著周期的轉(zhuǎn)變，遠(yuǎn)期曲線變陡的可能性是2023年最有希望的回報(bào)領(lǐng)域之一。而隨著通脹曲線變陡，債券市場(chǎng)衡量通脹預(yù)期的指標(biāo) - - 10年期損益兩平率 ^{Breakeven Rate}   - - 約為2.1%。

雖然美國(guó)收益率的周期性峰值可能已經(jīng)過去，但我們正在等待美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的進(jìn)一步證據(jù)，以轉(zhuǎn)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)降息將帶來更陡峭的曲線的長(zhǎng)期觀點(diǎn)。

不過，有三個(gè)因素將阻止收益率進(jìn)一步下降：持續(xù)的通脹壓力要求美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取限制政策，長(zhǎng)期名義聯(lián)邦基金利率為3%，以及更高的期限溢價(jià)。

在通脹和通脹預(yù)期不確定性較高的時(shí)期，債券和股票回報(bào)往往呈正相關(guān)。這降低了債券的對(duì)沖效益，債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)相應(yīng)上升。此外，債券供應(yīng)的增加和央行量化寬松(QE)的減少導(dǎo)致供需兩側(cè)發(fā)生重大變化。

我們對(duì)未來六個(gè)月美債收益率的預(yù)期遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期利率，我們預(yù)計(jì)峰值利率更高。這是因?yàn)椋航?jīng)濟(jì)可能會(huì)避免深度衰退，通脹將具有粘性，需要更長(zhǎng)時(shí)間采取限制性政策。此外，央行資產(chǎn)負(fù)債表顯著萎縮將導(dǎo)致對(duì)公眾供應(yīng)的增加和流動(dòng)性的減少。

一旦美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，收益率應(yīng)該會(huì)下降，長(zhǎng)端應(yīng)該會(huì)變陡，這與之前的周期一致。預(yù)計(jì)3月將達(dá)到峰值利率 - - 4.75%至5.00%。需求動(dòng)態(tài)可能仍然具有挑戰(zhàn)性，然而，隨著QT的繼續(xù)，外國(guó)需求反映了儲(chǔ)備積累疲軟和估值缺乏吸引力，商業(yè)銀行的存款增長(zhǎng)溫和，養(yǎng)老金和相互需求應(yīng)該有所改善，但不足以填補(bǔ)缺口。

加息周期在1月結(jié)束，通脹放緩和美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸將推動(dòng)收益率逐漸走低。到年底，2年期/10年期和2年期/30年期曲線將更陡峭。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月將降息25個(gè)基點(diǎn)，而對(duì)通脹粘性和國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂等因素導(dǎo)致期限溢價(jià)上升。

美國(guó)利率，尤其是長(zhǎng)期利率，在開始降息之前，將至少再發(fā)生一次拋售 - - 受美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲、企業(yè)發(fā)行回歸、歐洲央行(ECB)展開QT操作、歐洲債券增加和日本央行(BoJ)放松收益率曲線控制(YCC)的推動(dòng)。

雖然其他央行加息，但美國(guó)曲線將出現(xiàn)多輪熊市走峭 ^{Bear Steepening} ，但在美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)入寬松周期之前，曲線將無法反轉(zhuǎn)。這創(chuàng)造了在預(yù)期降息的情況下開始積累向前啟動(dòng)的曲線陡峭的機(jī)會(huì)。

由于2023年可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，預(yù)計(jì)終端聯(lián)邦基金利率為5%，我們預(yù)計(jì)收益率將達(dá)到峰值。牛市走峭可能會(huì)推遲，因?yàn)橥泴⒕徛鼗氐侥繕?biāo)，從而阻止美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派拐點(diǎn)。這有利于5年期/30年期曲線陡峭。而基于美聯(lián)儲(chǔ)2024年初政策寬松的展望，美國(guó)國(guó)債對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際投資者來說都是更具吸引力的投資。

美債收益率曲線可能在2023年第一季度繼續(xù)熊市趨平，然后終端基金利率為5.00%至5.25%，通脹下行更持續(xù)，對(duì)降息的預(yù)期應(yīng)允許轉(zhuǎn)向更友好的環(huán)境，預(yù)計(jì)2023年下半年降息50個(gè)基點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏向更多。利率逐步恢復(fù)中性，而不是大規(guī)模寬松周期。國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)債的需求應(yīng)該會(huì)反彈，因?yàn)橥顿Y者希望利用歷史高收益率。

預(yù)計(jì)美債收益率將逐漸下降，收益率曲線將在上半年保持反轉(zhuǎn)，然后在下半年逐漸變陡，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)2024年初會(huì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)利率將達(dá)到5.00%至5.25%，并直到經(jīng)濟(jì)衰退實(shí)際開始時(shí)保持這一水平。

我們預(yù)計(jì)利率將迎來另一個(gè)波動(dòng)的一年，但認(rèn)為久期風(fēng)險(xiǎn)將更加兩面性。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將利率上調(diào)至5.50%，由于通脹逐漸下降，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)維持峰值利率一段時(shí)間，并在2023年12月隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱而開始降息，我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了終端基金利率以及2024年降息幅度。