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FedWatch彭博經(jīng)濟(jì)研究所警告稱，隨著利率已達(dá)到很高的水平，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的雙重風(fēng)險(xiǎn)正在加劇 |
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 編輯：王真 發(fā)布時(shí)間：2022.11.15 19:20 最近美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話表明，即使通脹已經(jīng)放緩，但貨幣當(dāng)局仍將繼續(xù)加息，因?yàn)橥浡嗜蕴幱诋惓８叩乃?。彭博?jīng)濟(jì)研究所(Bloomberg Economics)的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安娜·黃撰文稱 ，美聯(lián)儲(chǔ)面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)：收緊過度導(dǎo)致失業(yè)率飆升，或引發(fā)市場(chǎng)崩盤最終被迫踩剎車。以下為文章要點(diǎn)： 今年全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的瘋狂波動(dòng)在很大程度上是由于人們?cè)絹碓秸J(rèn)識(shí)到美國(guó)通脹挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻程度，以及美聯(lián)儲(chǔ)將被迫采取極端措施來控制價(jià)格的結(jié)果。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在3月份開始加息時(shí)，市場(chǎng)定價(jià)的終端利率僅為2.80%。截至11月中旬，這一預(yù)期已升至5.00%，與我所7月的預(yù)測(cè)相符。 他們能被迫做更多的事情嗎？絕對(duì)可以。如果美聯(lián)儲(chǔ)低估了自然失業(yè)率，或者如果疫情導(dǎo)致生產(chǎn)率大幅下降，那么峰值失業(yè)率可能會(huì)達(dá)到6.00%的水平。 另一個(gè)方向也存在風(fēng)險(xiǎn)，即使不太可能。這需要的不僅僅是沖擊，但長(zhǎng)期的市場(chǎng)混亂 - - 就像英國(guó)9月市場(chǎng)崩盤那樣 - - 可能足以說服美聯(lián)儲(chǔ)停止以較低的利率結(jié)束這一緊縮周期。 更高的NAIRU意味著什么？ 在9月的會(huì)議上，盡管增長(zhǎng)前景惡化，但聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的點(diǎn)陣圖顯示峰值利率更高。對(duì)這種反常現(xiàn)象的簡(jiǎn)單解釋是，委員會(huì)對(duì)NAIRU(Non-Accelerating Inflation Rate of Unemploy-ment)，即非加速通貨膨脹失業(yè)率，已經(jīng)從傳統(tǒng)的4.00%上升。 我們的規(guī)則 - - 對(duì)經(jīng)典泰勒規(guī)則的調(diào)整，采集了失業(yè)、通脹和美聯(lián)儲(chǔ)政策之間的關(guān)系 - - 可以用來估計(jì)FOMC限制將NAIRU置于什么水平。9月點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)換算后為 - - 2022年4.40%、2023年和2024年4.30%以及2025年4.00%。這表明FOMC認(rèn)為該指標(biāo)暫時(shí)處于高位，并預(yù)計(jì)它將在2025年逐漸回落到疫情前的正常水平。 如果該指標(biāo)更高怎么辦？美聯(lián)儲(chǔ)最近將預(yù)期置于5.00%至6.00%的范圍內(nèi)。鑒于贏導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)的痛苦混亂 - - 公司和工人都在重新考慮他們的優(yōu)先事項(xiàng) - - 這是完全合理的。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本人曾表示，自然失業(yè)率“大幅上升”。 在委員會(huì)的通脹預(yù)測(cè)不變的情況下，NAIRU估計(jì)5.00%將意味著6.00%的終端利率。 生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩會(huì)帶來什么？ 更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，如生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩，也可能推高NAIRU。如果工人要求比公司從產(chǎn)出中獲得的工資增長(zhǎng)更快 - - 要么是為了對(duì)沖更高的通貨膨脹，要么僅僅是因?yàn)樗麄冇凶h價(jià)能力 - - 結(jié)果是失業(yè)率上升。這就是1970年代發(fā)生的事情，當(dāng)時(shí)生產(chǎn)率增長(zhǎng)低于工資增長(zhǎng)。 主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎認(rèn)為，疫情不會(huì)導(dǎo)致這種情況重演。這種假設(shè)忽略了1970年代將高通脹與生產(chǎn)率下降聯(lián)系起來的一些來之不易的教訓(xùn)： ● 高通脹意味著相對(duì)價(jià)格的急劇變化。在假定投入成本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上優(yōu)化生產(chǎn)流程的企業(yè)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的舊方法過時(shí)或效率低下。 ● 在資產(chǎn)負(fù)債表上，公司根據(jù)等效的租金價(jià)格向自己收取財(cái)產(chǎn)、機(jī)械和其他股本的費(fèi)用。高通脹提高了租金價(jià)格，阻礙了投資。 ● 通脹和央行利率的不確定性，以及地緣政治等因素，為進(jìn)行昂貴的長(zhǎng)期投資的公司增加了額外的障礙。如果借貸成本繼續(xù)上升，今天看起來有利可圖的項(xiàng)目明天可能就不是了。 所有這些影響1970年代生產(chǎn)率增長(zhǎng)的因素今天也存在，這表明潛在增長(zhǎng)可能從 Covid-19 大流行之前已經(jīng)很低的速度下降的風(fēng)險(xiǎn)很高。 為了衡量增長(zhǎng)放緩的影響，我們使用美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要模型FRB/US進(jìn)行了以下測(cè)試：如果2022-25年全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)比目前預(yù)期低0.5個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)發(fā)生什么？這將相當(dāng)于到2025年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)從目前的1.8%放緩至1.3%。 較低的潛在增長(zhǎng)將意味著經(jīng)濟(jì)過熱和通脹上升。假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)并做出適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)，F(xiàn)RB/US顯示聯(lián)邦基金利率將高于FOMC目前的預(yù)期，并在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高水平。我們的測(cè)試顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期終端利率將在2023年上調(diào)至5.00%，遠(yuǎn)高于9月份點(diǎn)陣圖的4.60%。 重大市場(chǎng)沖擊的影響 我所的觀點(diǎn)是，市場(chǎng)高估了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼。我們認(rèn)為鮑威爾已經(jīng)吸取了1970年代的教訓(xùn)，當(dāng)時(shí)為了支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行過早地暫停了加息周期，盡管通脹仍然高得令人不安，造成了災(zāi)難性的后果。我們預(yù)計(jì)，在2023年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間，美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在我們估計(jì)的5.00%終端利率。 盡管如此，不難發(fā)現(xiàn)即將出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)，從美國(guó)房?jī)r(jià)暴跌和英國(guó)市場(chǎng)動(dòng)蕩的溢出效應(yīng)，到歐洲迫在眉睫的經(jīng)濟(jì)衰退的拖累，再到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩。美聯(lián)儲(chǔ)一次又一次地表明，如果數(shù)據(jù)允許，它愿意暫停加息。例如，在2013年歐債危機(jī)和2015年中國(guó)股市崩盤時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)因國(guó)外動(dòng)蕩而推遲收緊政策。這種情況可能會(huì)再次發(fā)生。 使用SHOK - - 我們的內(nèi)部美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型 - - 我們模擬了美國(guó)受到全球需求疲軟和金融動(dòng)蕩加劇的雙重打擊，導(dǎo)致芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)波動(dòng)率指數(shù)(VIX)飆升，信貸利差擴(kuò)大，美元走強(qiáng)和出口減少。如果發(fā)生這種情況，需求疲軟將推低通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)以略低于目前預(yù)期的緊縮政策退出 - - 2023年聯(lián)邦基金利率為4.10%，而不是4.60%。 央行官員最近對(duì)將聯(lián)邦基金利率提高到點(diǎn)陣圖中所示水平的必要性表現(xiàn)出罕見的一致。然而，分析師和市場(chǎng)參與者越來越多地批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的首選路徑過高。另一種觀點(diǎn)是，F(xiàn)OMC對(duì)聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)絕不是過于鷹派，各種勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況表明還有更大的上行空間。FedWatch >>
主題：美聯(lián)儲(chǔ)政策前景展望 美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè) | 新聞源：Bloomberg CNBC MarketWatch Reuters ---END--- 全能投資賬戶，一個(gè)賬戶把握全球最佳交易機(jī)會(huì)
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