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FedWatch

堪薩斯城聯(lián)儲：盡管美聯(lián)儲從去年開始加息，但其緊縮效果自今年第一季度以來才顯現，預計高利率水平將持續(xù)更久

　　

 

編輯：王真  發(fā)布時間：2023.07.05 14:30

堪薩斯城聯(lián)儲的兩位經濟學家約翰內斯·馬奇克和賽·薩蒂拉朱表示，為了讓通脹率降至2%的目標水平，美聯(lián)儲需要在比市場預期更長的時間內維持較高的利率。原文如下：

為了應對高通脹，美聯(lián)儲在過去14個月內將聯(lián)邦基金利率提高了500個基點。盡管此后對利率敏感的行業(yè)的需求大幅放緩，但通脹下降幅度較為溫和。核心個人消費支出(PCE)通脹率從2022年3月的5.4%下降至2023年4月的4.7%，遠高于美聯(lián)儲2%的目標。由于勞動力市場發(fā)出的信號和近期金融部門面臨的壓力不一，經濟學家轉而評估貨幣政策的立場或有效緊縮程度，以確定最近的加息是否足以使通脹回到目標水平。

評估貨幣政策的相對緊縮程度需要一種既能考慮通脹預期(影響家庭儲蓄或投資決策)又能考慮自然利率（稱為r* 的長期基準利率，通常定義為實際利率與2%的通脹率和穩(wěn)定的產出增長相一致。因此，我們通過計算聯(lián)邦基金利率與未來四分之一通脹預期之間的差值，然后減去r*來評估貨幣政策立場。高于零的值表明貨幣政策采取限制性立場，而低于零的值則表明貨幣政策采取寬松立場。

雖然聯(lián)邦基金利率從2022年第一季度開始加息，但貨幣政策立場直到2023年第一季度才變得限制性 _By kansascityfed

圖①顯示，貨幣政策立場(藍線)和聯(lián)邦基金利率(綠線)通常會同步變化，盡管水平差異很大。例如，在20世紀70年代和80年代初，聯(lián)邦基金利率經常高于10%。然而，政策立場并不一定是限制性的，因為通脹預期上升和高r*減輕了利率上升的影響。在當前的緊縮周期中，加息最初必須趕上通脹上升的步伐，而且這一立場直到2022年下半年才開始變得更加限制性。因此，盡管美聯(lián)儲自2022年3月以來已經加息，但其立場自2023年第一季度以來，貨幣政策才開始實行限制性政策。

圖①還揭示了貨幣政策立場與通脹之間的關系(橙色線)。20 世紀70年代，通脹不斷上升，直到1982年政策立場變得足夠緊縮。當時，要在較長時期內有效降低通脹，必須將政策立場保持在6%以上。盡管目前1.7%的水平要低得多，但相對于20世紀70年代和80年代初的通脹率也低得多。

當前政策立場預計將放緩經濟并逐步降低通脹 _By kansascityfed

歷史上，限制性政策立場導致了經濟增長放緩和通脹下降。例如，圖②顯示了增長和通脹如何根據統(tǒng)計模型和1960年以來的歷史數據對限制性貨幣政策立場做出反應。藍線和綠線分別顯示核心PCE通脹和實際GDP的預期路徑，未來五年。與過去一年類似幅度的政策收緊預計將逐步溫和地減緩通脹，到2026年底將核心PCE通脹同比降低80個基點。 與此同時，未來兩年通脹下降預計將與實際GDP累計下降1.2%同時發(fā)生。然而，鑒于勞動力市場和家庭資產負債表的獨特狀況，這些預計影響的不確定性異常高。例如，考慮到勞動力市場工人異常短缺和家庭儲蓄過剩，國內生產總值(GDP)甚至通脹的下降可能會更加溫和。

鑒于核心PCE通脹率目前為4.7%，圖②中預測的通脹率下降不會使通脹率在預測期限結束時接近2%。但貨幣政策整體從緊程度不僅取決于力度的加大，還取決于政策緊縮立場維持的時間有多長。

在過去對抗通脹的努力中，聯(lián)邦公開市場委員會多年來一直保持政策限制 _By kansascityfed

在過去的幾次聯(lián)邦公開市場委員會收緊政策的直接目的是降低通脹時，貨幣政策立場多年來一直保持限制性。例如，1981年5月和1988年12月，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)收緊政策，旨在降低通脹率。圖③顯示，在這兩次事件中，都需要在12個季度內維持限制性政策立場，才能實現預期的通脹下降。在1981年周期中，通貨膨脹率從8.7%下降到4.5%；在1988年周期中，通貨膨脹率從4.4%下降到90年代初的2.5%左右。

我們的結論是，盡管貨幣政策最近變得緊縮，但通脹往往具有粘性，貨幣政策可能需要在一段時間內保持緊縮，才能使通脹回到2%的目標。

>> Apollo Global Management的首席經濟學家托斯滕·斯洛克表示：”這可能會使上半年股市的漲勢變得更加復雜。隨著投資者逐漸消化了利率不會很快下降的前景，標普500指數可能回吐今年迄今近16%的漲幅?！?/font>