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商品頻道1,290億美元的資金外流，標志著大宗商品市場運行歷史性的轉(zhuǎn)變 |
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 編輯：魏偉軍 發(fā)布時間：2022.12.22 21:05 在短短一年內(nèi)，投資者對大宗商品的看漲熱情已經(jīng)變成了一場壯觀的撤退。這是歷史上對商品情緒的最大情緒逆轉(zhuǎn)之一。 這一次，劇烈的價格波動推動了退出市場的熱潮，根據(jù)摩根大通(JPMorgan)數(shù)據(jù)，從全球市場中撤出了1,290億美元 - - 這是截至12月中旬的任何年度的最高水平。 今年早些時候，隨著世界解除疫情(Covid-19)相關(guān)封鎖，投資者尋求對沖通脹，從石油到工業(yè)金屬的所有大宗商品的需求攀升。但俄烏戰(zhàn)爭(The Russia-Ukraine War)以及對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂將大宗商品變成了危險的賭博。而在2020年和2021年年底也出現(xiàn)了資金流出。 對于投資者來說，價格波動越大意味著風(fēng)險越大，撤出的資金就越多。清算所正在提高抵押品要求以防止違約，而更高的利率正在提高借貸成本，使交易成本更高。流動性緊縮有可能擾亂已經(jīng)緊張的供應(yīng)鏈，助長通貨膨脹并引發(fā)破產(chǎn)和救助。這已經(jīng)在歐洲發(fā)生，能源成本的極端飆升促使德國(GER)，法國(FRA)和英國(GBR)將陷入困境的公用事業(yè)國有化。在美國(USA)，監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查已經(jīng)在調(diào)查投機者是否推動了價格大幅波動。 摩根大通的農(nóng)產(chǎn)品策略師特雷西·艾倫表示：“對于投資者和商業(yè)參與者來說，市場最大的問題是宏觀前景。隨著我們看到的利率上升，大宗商品回報必須上升，以彌補參與成本的飆升。當我們面臨如此巨大的波動時，管理利潤率的成本就會高得多?！?/font> 今天，美國原油期貨的活躍合約交易量接近2014年以來的最低水平。歐洲主要天然氣市場的未平倉合約正徘徊在大約四年來的最低水平附近。芝加哥交易的小麥未平倉合約最近跌至2008年全球金融危機以來的最低水平，倫敦交易的鎳期貨流動性已降至近8年來的最低水平。 此次資金退出之際，大宗商品清算所將抵押品要求提高到歷史高位，以防止風(fēng)險失控。今年美國近月石油期貨的保證金1.2萬美元，與2020年石油跌至負值的極端時期一致。而10月底，保證金約為0.75萬美元，比一年前高出近50%。布倫特原油期貨的保證金也比去年同期高出60%。歐洲天然氣期貨的保證金已經(jīng)從峰值回落，但仍是一年前的兩倍多。 期貨和期權(quán)經(jīng)紀商Marex Spectron的北美主管瑞姆·維塔爾回憶說，芝加哥商品交易所要求提供近10億美元的抵押品來覆蓋該公司的客戶頭寸。但市場波動如此劇烈，以至于在五個小時內(nèi)，交易所就向Marex匯回了1億美元，因為價格暴跌。 這種波動正在改變市場參與者開展業(yè)務(wù)的方式。大多數(shù)交易者現(xiàn)在的頭寸規(guī)模要小得多，因為最終陷入錯誤投注的風(fēng)險上升。與此同時，一些交易者已經(jīng)從期貨市場轉(zhuǎn)向期權(quán)市場，期權(quán)市場的保證金通脹要低得多。當利潤率在今年早些時候達到頂峰時，一些利基石油期權(quán)的未平倉合約躍升至六年高位，整體期權(quán)活動超過了期貨交易。 CME的能源主管彼得·基維表示：“保證金率反映了市場的波動性。因此，他們在某種程度上通過降低系統(tǒng)中的整體杠桿率并允許適當?shù)膮⑴c來維持市場運行。” 更高的保證金率和不斷上升的利率使企業(yè)對沖大宗商品價格波動的成本更高，美國石油生產(chǎn)商Hess在10月表示，由于成本原因，今年可能會推遲建倉。根據(jù)渣打銀行(Standard Chartered)11月的一份研究報告，在一些最大的頁巖油套期保值者中，只有16%的石油產(chǎn)量進行了對沖，而2021年為39%，2017年為81%。即使這些公司有充足的資金，缺乏流動性意味著沒有足夠做市商承接這些交易。 摩根大通的大宗商品策略主管娜塔莎·卡內(nèi)瓦表示：“投資者不太愿意進入市場?！?/font> 即使是財力最雄厚的玩家也面臨著急劇增加的風(fēng)險。 最大的獨立大宗商品交易商之一托克(Trafigura)認為其關(guān)鍵運營指標面臨風(fēng)險 - - 衡量公司在正常交易日可能的損失 - - 今年飆升。在截至3月的六個月內(nèi)，該指標平均為2.44億美元，是去年平均水平的五倍多。高盛集團(Goldman Sachs)的同類指標在2022年第二季度飆升至6,300萬美元，這是2001年以來的最高水平，是疫情(Covid-19)高峰期油價跌至負值時的兩倍多。根據(jù)高盛的研究，在異常波動的情況下，銀行和其他機構(gòu)用來預(yù)測市場走勢的模型變得越來越不準確。 美國銀行(Bank of America)的大宗商品主管喬治·庫特拉羅表示：“目前，定位和風(fēng)險感覺比我們歷史上看到的要弱。對風(fēng)險的承諾確實需要，因為我們存在這種雙向波動，有時很難找到支持其中一些走勢的根本原因?！?/font> 當一家紐約經(jīng)紀商在9月試圖在一個關(guān)鍵交易窗口內(nèi)買入即月布倫特原油價差時，價格在一個小時內(nèi)波動如此之大，以至于購買價格與交易完成價格之間的差異超過20美分 - - 或總交易差額超過10萬美元。這一動態(tài)讓擁有二十多年經(jīng)驗的經(jīng)銷商感到震驚。 一些石油交易商一直將這種現(xiàn)象稱為流動性崩潰，并認為除非俄烏戰(zhàn)爭結(jié)束，否則這種情況將持續(xù)下去，并且市場始終處于一種稱為期貨溢價/期貨升水(Contango)的結(jié)構(gòu)中，表明供應(yīng)過剩。交易商表示，在期貨溢價結(jié)構(gòu)中，隨著需要對沖和滾動展期的合約數(shù)量逐月增加，市場參與度往往會上升。 Marex的首席商品指數(shù)交易員瑞安·菲茨莫里斯表示：“我們確實希望看到頭寸規(guī)模的重建，因為戰(zhàn)爭的波動性飆升開始從風(fēng)險模型中過濾出來。但這更有可能是在2023年下半年發(fā)生?！?/font> 不過，只要波動性持續(xù)存在，保證金需求就可能居高不下，使資本處于觀望狀態(tài)。 紐約大學(xué)前交易員、兼職教授伊利亞·布舒耶夫說：“波動引發(fā)波動性。這是一個反饋循環(huán)?！?/font>商品頻道 >>
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